【印联传媒网讯】近年来，我国物流发展如此之快，而物流的未来大趋势是：“在推升中国经济增长的源动力将从投资转向消费端主导，互联网消费的持续渗透和高增长下，围绕消费品高效、碎片化、个性化的物流将迎来蓬勃发展并持续吸引投资者的目光”。
国内快递业的投资实质为寻找行业的整合者，而业务量规模与其增速是近1-2年内判断各标的投资价值的核心指标之一，但这必须建立在一个前提基础上，即“快递公司的业务量必须能带来成本向下的规模优势，继而跑赢竞争对手”，我们的这篇报告就是通过对比海内外快递龙头公司，从定量的角度证明上述逻辑，以及快递公司的市值同业务量息息相关。
快递规模带来的成本优势：
据悉，在研究海外成熟市场快递业巨头UPS、FedEx与日本雅玛多的案例后发现，首先快递公司总体快递业务量越大，单件快递的操作成本就越低;同时我们比较了陆运为主的雅玛多、UPS与FedEx空陆两板块的数字后发现，陆运件的规模成本优势逻辑更强，从而进一步挖掘，得到物流与快递融合、干线资源共享有助于降本增效的判断。观察中国快递行业，由于行业增长最主要的推力、行业占比最高的品种为电商件，预计未来三至五年内仍将维持的高速增长，而电商件性质决定了行业陆运为主空运为辅的运输方式，叠加物流快递融合亦有很强空间，单位成本与单量规模的反向关系应该更加显著，这也是未来快递行业加速整合的基石。
海外公司的经验，市值与单量同向增长：
我们进一步研究美国快递巨头的市值时发现，在一个长期的时间维度内，海外上市公司的总体市值与快递业务量呈现同步增长，同样，既然我们判断中国企业的单位成本随业务单量下降的逻辑更强，那么总体单量也必将对市值产生强烈影响。
单量大逻辑下，长中短三期投资策略：立足于当下的中国快递市场，我们判断未来三年的行业业务量大概率仍将维持30%以上复合增速。
1、短期内，考虑借壳上市存在风险：
快递公司宣布借壳后，对应标的表现基本符合我们之前给出的目标市值(大杨创世550亿、鼎泰新材1000亿+)的判断。我们认为不排除未来会有1-2家快递公司启动A股上市进程，使得板块之下标的数量增加至4-5家，那么短期能够导致公司股价大幅波动的因素很大程度将来自这些快递企业的过会进程。尤其是在近期A股多家上市公司重大资产重组未能顺利过会的背景之下，我们假设了快递公司最终能否过会的不同局面：我们认为在全体过会、其他快递公司陆续登陆A股的情景下，行业中期估值向下，长期则由于资本的介入迫使整合战线拉长;若其中少数几家过会而另几家不过，则过会标的估值上行，行业整合逻辑获得进一步强化。
2、中期内，通达看单量，顺丰看盈利+布局：
对于通达系快递企业，由于网点纳入比例的不同使得收入、利润以及盈利指标不可比，加之单量是衡量其挖掘网络能力、与上游合作关系等的直观体现，在判断通达系快递企业投资价值时，单量将是首要指标，利润能力则可适当弱化;对顺丰而言，由于其所处的主要子市场为高端商务件市场，则应考察其盈利能力与整体布局。
3、长期看，整合胜出者将拥有巨额利润弹性：
完成整合、集中度提升的快递市场可能迎来提价，而规模优势下的单件成本递减可使绝大部分的价格提升转为利润，为未来的整合胜出者带来数十亿甚至数百亿的利润弹性。
印联责编：洋洋
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